转自：期货日报
2019年12月5日，国内首只商品期货ETF——华夏饲料豆粕期货ETF（简称豆粕期货ETF）在深交所上市，至今已满五年。近日，记者走访了管理豆粕期货ETF的华夏基金，回顾总结豆粕期货ETF的发展路径及其对资本市场的意义，并展望未来发展提升空间。
在过去五年资本市场的发展中，豆粕期货ETF作为大宗商品市场与证券市场融合的典范，以其独特的投资方式和稳健的市场表现，吸引着越来越多投资者的目光，满足了投资者优化资产配置的需求。同时，依托于豆粕期货市场的豆粕期货ETF，也对期货市场形成了正反馈，在优化期货市场投资者结构、提升期货市场稳定性等方面发挥着积极作用。
豆粕期货ETF表现亮眼
上市五年来，在国内同类商品期货ETF中，豆粕期货ETF规模一直保持领先，产品运作较为平稳。数据显示，截至2024年11月底，豆粕期货ETF基金规模27.24亿元，较上市初期的2.66亿元增长超900%。2024年1—11月，豆粕期货ETF累计净申购10.74亿份，二级市场累计成交量、成交额分别为264.95亿份、537.91亿元，同比增长199.65%、187.59%。
过去五年，豆粕期货ETF累计收益近90%。谈及豆粕期货ETF为何能有相对不错的表现，华夏基金相关负责人向记者介绍，豆粕期货ETF收益主要来自三方面。一是豆粕期货ETF跟踪大商所豆粕期货价格指数，豆粕价格波动带来的直接收益。二是豆粕ETF投资标的为豆粕期货，期货为保证金交易，因此除去保证金以外的资金可以投资于低风险工具，产生相应的利息收益。据计算，该部分收益每年能增厚产品收益大约为2%。三是基于期货合约特性而产生的展期收益。
据了解，在商品期货ETF中，展期收益是投资回报的重要组成部分。华夏基金上述相关负责人告诉记者，豆粕期货大多数时间处于远月合约贴水近月合约的格局（即远月合约价格低于近月合约价格），在豆粕期货进行移仓换月时，通常可以通过卖近月合约、买远月合约，获得展期收益。
申银万国期货农产品分析师李霁月解释说，在豆粕期货远月贴水近月的情况下，以高价卖出近月、低价买入远月，豆粕期货ETF就可以获得远月合约贴水修复带来的收益。有时主力合约的贴水修复幅度还较大，可以给豆粕期货ETF带来可观的展期收益。
从影响豆粕期货ETF展期收益的因素来看，国联期货农产品事业部苏亚菁对记者表示，市场供求关系起着主导作用，豆粕的供应或需求出现较大变化，都会反映在ETF价格与期货合约价格的差异上。此外，投资者的预期差异也会导致不同合约间价差变化，进而影响展期收益。
促进豆粕期货市场进一步发展壮大
豆粕期货ETF的投资标的为豆粕期货，属于商品类投资，是权益以及固收类别之外的另类投资品种。“我们选取豆粕期货作为标的，是因为其作为大宗农产品以及生产饲料的重要原料，与物价指数的重要组成部分——猪肉价格有一定的相关性，相较于股票、债券，具有抗通胀的属性。”华夏基金相关负责人如是说。
更重要的是，豆粕期货本身运行成熟，具有坚实的产业基础和广阔的市场影响力，为豆粕期货ETF五年来的运行提供了坚实的保障。数据显示，自2000年上市以来，豆粕期货市场运行稳健，持仓量稳步提升，成交量长期位居全球农产品期货前列，已成为国内豆粕现货贸易定价基准。据统计，今年上半年，豆粕期货累计成交超1.91亿手。目前，参与豆粕和豆油期货的大豆压榨企业的大豆压榨量占全国的90%以上，大型压榨企业90%以上的豆油、80%以上的豆粕均采用“大商所期货价格+升贴水”的定价模式。
华夏基金相关负责人对记者表示，首先，豆粕期货ETF产品就是依托于豆粕期货市场充足的流动性而产生的；其次，豆粕期货价格和现货价格具有高度相关性，能够保证从豆粕期货价格传导至豆粕期货ETF时，更加直观、真实地反映豆粕现货表现；最后，豆粕期货市场持仓量持续增长，也可以为豆粕期货ETF规模的增长提供更大的空间。
记者在采访中了解到，经过五年运行，豆粕期货ETF的发展也促进了豆粕期货市场的进一步发展壮大。“豆粕期货ETF为豆粕期货市场引入了更多元的投资主体类型，丰富了市场参与结构，从而有助于豆粕期货市场规模的增长。数据显示，2019年，有效参与豆粕期货ETF认购的户数为2802户。2024年上半年，ETF和联接基金参与豆粕期货ETF市场的个人投资者已高达13万人，增长迅速。”华夏基金上述负责人告诉记者，豆粕期货ETF通过集中个人投资者分散的资金并以机构投资者身份参与期货市场，也能够丰富期货市场的流动性供给。
同时，豆粕期货ETF是通过持有多头头寸的方式运作，且在期货市场具有相对稳定的持仓，也可以与产业客户在期货市场的卖持仓形成良好互补，提升其投资交易效率，助力市场更稳定运行。此外，豆粕期货ETF还有助于在极端行情下协同期货市场更好发现价格。
业内相关人士表示，目前豆粕期货ETF持仓在规模和服务期货市场高质量发展等方面仍有提升空间。下一步，相关机构也希望会同各方稳步发展商品期货ETF市场，充分发挥专业机构的作用，共同推动商品期货市场高质量发展。
创新更多工具丰富投资者大类资产配置渠道
近两年，随着资产配置时代的到来，商品作为独特的资产类别，受到国内各类资管机构的日益关注。国内资产配置实践也证明，需要商品期货指数这类差异化的基础市场工具，有效平衡和优化投资者资产组合的整体收益风险比。
从境外市场看，商品期货ETF已经成为一类重要的投资配置工具。目前美国商品期货ETF产品数量超过60个，规模超过200亿美元。投资标的不仅覆盖原油、天然气、黄金、铜、小麦、碳排放等市场影响力大的期货品种，还覆盖能源、贵金属、农产品等板块指数及综合类商品期货指数。产品运作方面，境外市场同样有着更高的创新度，在纯被动投资产品仍占据主导的前提下，主动管理型商品ETF逐步兴起，杠杆反向商品ETF也在境外市场中占据一席之地。
截至2024年11月底，我国共上市三只商品期货ETF，整体规模约为38亿元。业内人士认为，与国际市场相比，我国商品期货ETF在规模、数量及产品多样性等方面均有较大发展空间。
“总的来看，国际成熟市场的商品类ETF覆盖标的更加广泛，我国应继续扩大投资标的范围，并且加强产品创新，开发更多创新型的商品类产品。”李霁月认为，此外，国内投资者对商品类ETF的认识和参与仍不足，因此应继续加强投资者教育，做好市场培育，提高市场流动性和运行效率。
在苏亚菁看来，未来，通过继续创新期货工具，并结合其他金融工具推出更加多样的投资组合，可进一步提高投资者在大类资产配置上的灵活性，从而更好地发挥期货工具在大类宏观资产配置中的作用。
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