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转自：大马哈投资
关于如何做大一只ETF，一直是大家津津乐道的话题。
半年前，我在ETF产品做大的秘密一文中对此作了充分阐述，如果要总结到一点，那就是“前瞻性产品布局”的极端重要性，若ETF管理人基金公司将这方面工作做到了极致，那么往往可以在投资者“了解赛道、看好赛道及选择ETF”的投资三部曲中处处占尽先机。
然而随着国内ETF的持续火爆出圈及伴随而来的行业竞争加剧，也许我半年前的这些观察视角注定只是A股ETF成长过程中的一个阶段性缩影。
“前瞻性产品布局”越来越不好使
前瞻性产品布局一直是很多ETF产品成功的秘诀，这在行业主题ETF上体现得尤为明显。
前几年国内ETF市场的竞争烈度并没有那么高，某个指数在吸引到基金公司上报ETF产品后，可能要间隔很久才有第二家基金公司跟进，这中间的时间差为占据先发优势的基金公司提供了做大ETF的很好时间窗口。
得益于此，在ETF大发展的浪潮中，这为很多在产品布局上富有心得但资源相对缺乏的中小型ETF供应商提供了很好的弯道超车机会。数据显示，2020年6月之前国内前五大ETF供应商的行业集中度（CR5）是不断下降的，其背后原因也就在于此。
之所以有如此多的“捡漏”机会，背后的原因一方面是几年前各基金公司对ETF业务的重视程度没那么高；另一方面就是大家对ETF产品布局存在着较大的认知差。
不过随着ETF行业发展至今天，通过前瞻性产品布局胜出的上述两方面有利因素早已不复存在，各家对ETF业务的重视程度自然不必多说，ETF供应商们对ETF产品布局的认知差早已被无数ETF崛起的经典案例给填平。
如今只要有基金公司上报了挂钩某个新指数的ETF产品，各媒体很快就会争相报道，背后的基金公司们自然是少不了对新指数的方方面面审视，这会引发后续同类产品的快速跟进，通过前瞻性产品布局胜出的空间被得以极限压缩。
摸着美国ETF市场的“石头”过河
如果观察过去这些年A股ETF行业的发展史，不得不说，美国ETF市场的发展历程是我国ETF市场很好的一面镜子。
A股相对美股而言，Beta的可投资性较弱，Alpha的可获得性更强。尽管A股和美股之间存在着如此多的不同，但美股ETF市场从宽基ETF占主体、美国ETF规模比肩主动基金以及ETF的降费潮等，这些在近年来我国ETF市场的快速发展过程中都得以逐一应验了。
从这个角度来看，我国ETF市场的发展着实是摸着美国ETF市场的“石头”过河。而且，这个过程中，并非是我们有意去抄作业，而是千千万万持有人自然选择的结果。
既然如此，当下高度发达的美国ETF市场也许能够为我们对未来国内ETF市场竞争格局的判断提供很好的参考。
根据ETFDB的数据，美国ETF市场目前共有275家ETF供应商，合计管理着3841只ETF产品，对应最新规模为10.55万亿美元。最新前十大ETF供应商管理的ETF产品数量、规模及费率如下表所示。
从表格中发现，美股ETF的市场集中度非常高，CR3和CR10的市场份额分别为73%和90%，而A股ETF的最新的CR3和CR10分别为55%和85%，从这个角度可以看出，A股ETF市场也许还存在着进一步向头部集中的空间。
如果要说最令我印象深刻的，前5家ETF供应商中有三家的综合费率分别位列275家公司的第2位（先锋基金）、第3位（嘉信理财）和第4位（道富）。考虑到这275家ETF供应商中有不少ETF管理数量少且规模不大，容易出现异常值干扰，这也说明采用低费率策略在美国ETF市场竞争无往不利。
特别的，Vanguard（先锋基金）作为低费率ETF的鼻祖，其综合费率仅高于BNY Mellon（一家管理14只ETF共计73亿美元的公司），其最新管理规模为3.04万亿（市场份额28.9%），与Black Rock的3.23万亿（市场份额30.6%）并驾齐驱。
单看这组数据我们可能感受不大，下图列出了较早（2007-2018）时美国前三家ETF供应商的市占率变化，大家可以看到先锋基金如今的市场地位是一步步地提升起来的，市场份额从2007年的7%逐渐提升至2018年的26%，再进一步提升至如今的28.9%。
2007年至今美国TOP3 ETF发行人市场份额（%）
早年间先锋基金与贝莱德和道富的差距均非常大，如今早已超越道富，并已逼近贝莱德，坐二望一，这足以反映低费率在美国ETF市场的受欢迎程度。
我想，这也就是我在标题中表达的，低费率是ETF竞争的终极杀器。尽管降费这件事情对产品中短期业绩影响不大，但敢于刀刃向内降费，无疑能够最大程度的获得持有人的好感。
谁是中国的“Vanguard”？
我们都知道，实践低费率策略意味着刀刃向内，基金公司需要舍弃短期利润以谋求长期发展，这表明实践作为ETF行业终极杀器的“低费率策略”注定是头部公司的游戏。
尽管当下A股ETF市场的降费已愈演愈烈，并在上个月的11月19日迎来一波高潮，但相对于这样的集体降费行动或者跟随降费策略，易方达基金早已远远走在了行业前面。
早在近10年前的2015年1月31日，沪深300ETF易方达（510310）发出了A股市场的第一份ETF降费公告，将该ETF的管理费率由0.5%大幅调降至0.2%。
回过头去看，要做出这样的决策并不容易：一来当时所有的A股ETF（不含债券及货币）都采用0.5%的标准费率，A股ETF市场降费无先例可循；二来这个产品当时规模不小（官宣降费前的规模为64.9亿），这样大力度的降费带来的管理费减少对当时的易方达基金也非小数字。
正因为此，这也反映出易方达基金在践行低费率策略上很早就从战略上下了决心，而非一时兴起。
面对大多人选择“因为看见，所以相信”，易方达基金选择了“因为相信，所以看见”，在ETF业务尚属非常小众状态下的2015年就开始了降费行动，这也为沪深300ETF易方达（510310）如今的成功埋下了伏笔。
尽管经过上个月11月19日的集体官宣降费后，前5家国内ETF供应商实行最低档ETF管理费（0.15%）的管理规模占比均达到了80%左右的同一水平，但当中的易方达仍然非常与众不同。
（1）易方达目前共有48只ETF（统计范围为权益和商品ETF，下同）实行0.15%管理费，这仍超过了其余四家0.15%管理费基金数量的总和。在这次集体降费前，易方达基金实行最低档管理费的ETF基金数量更是远远超出了其余四家的合计（具体可参考下图）。在易方达这48只最低档费率基金中，有34只发行时便采用最低档费率而非上市后降费，这也反映了易方达基金在践行低费率策略上的决心。
（2）在当前实行0.15%最低档费率的185只ETF中，易方达基金独占48只，数量占比达25.9%。在易方达的82只ETF（权益+商品）中，易方达实行最低档费率的ETF数量占比达到58.5%，是规模前十大的ETF管理人中唯一一家占比超过50%的公司。
（3）经过近期降费后，易方达所有A股宽基ETF（除指增ETF）已全部实现最低档费率，具体可参考下表。
我想正因为易方达基金在践行ETF低费率策略上的决心，这也是促使易方达基金近几年ETF市场份额不断提升。
再看我们第二部分对于美国Vanguard（先锋基金）的分析，是否有点似曾相识？
也许，易方达就是中国ETF市场的Vanguard。
考虑到市面上的ETF产品数量众多，我倒是非常建议易方达基金在投资者如何更容易自然辨识公司的低费率ETF上多下下功夫，以将其品牌效应更好的转化为规模。
0.15%的费率高不高？
尽管A股ETF的管理费已经降低到0.15%，管理费+托管费合计为0.2%，但仍然有朋友将此与美国头部ETF的费率进行对照，认为其费率还有下降空间。对此，我持谨慎态度，主要考虑到以下几点：
（1）美国权益ETF综合费率为0.15%，
下图显示，尽管最近这些年美国ETF的综合费率在持续下降，但2023年美国权益ETF的平均综合费率为0.15%，国内最低档费率合计为0.2%，已非常接近该水平。
美国ETF综合费率持续下降（%）
（2）中美ETF市场行业生态存在差异
行业生态的差异势必会导致ETF产业链各环节的收费结构存在差异。
我们先看美国市场，尽管美国市场很多ETF产品的管理费率非常低廉（万分之几），看起来很美好。但根据ICI提供的2022年统计数据，美国公募基金规模中80%都是通过独立投资顾问配置给客户的，而美国投资顾问采用最多的投资工具就是ETF。再考虑到美国人工投顾平均费率约1%，智能投顾多在0.25-0.5%之间（中国证券投资基金业协会：基金投顾费率机制优化探讨（二）——专题征文之十），这意味着美国市场的绝大多数投资者在配置ETF时还需要支付不菲的投顾费，最终投资ETF的成本并不低。
而在A股市场，大部分投资者是直接买入ETF而未支付投顾费。如果我们还考虑到国内ETF0.15%的管理费中，需支付0.03%的指数使用费以及券商尾佣（50%左右，美国市场不需要支付尾佣），另外再加上庞大的ETF新发营销费用（美国市场同样不需要这笔费用），基金公司最终能赚到手的钱所剩无几。
从这个角度来看，我国ETF市场0.15%的最低档费率看起来比美国市场的头部ETF高一点，但如果考虑到行业生态等因素，投资者在A股市场配置ETF的成本并不会比在美股市场高。
因此，我觉得A股0.15%的ETF管理费率已经很低了。
写在最后
随着A股ETF市场快速发展到今天， 期待通过“前瞻性产品布局”在激烈的ETF竞争中获胜变得越来越难，参照海外市场的成熟经验，也许ETF市场竞争的终极杀器还是要落实到“低费率策略”上来。
毕竟，要在基金产品投资中获得理想的投资回报，中间充满着太多的不确定，基金公司通过降费的方式让利投资者，算是当中少有为投资者增厚确定性回报的方式，无疑可以赢得广大持有人的好感。
Vanguard（先锋基金）凭借着低费率的竞争优势在美股ETF市场大杀四方，ETF市场份额不断提升。
映射到A股ETF市场，在低费率策略上践行最到底的易方达基金，得益于其十年前就开始行动，易方达基金不仅成功实现了旗下沪深300ETF的突围，还实现了其市场份额的不断跃升。这是否为A股ETF市场下一轮激烈竞争的序曲？我们拭目以待。
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