源达研究报告：政治局会议及中央经济工作会议召开，扩大内需摆在更重要位置

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　　来源：源达

　　投资要点

　　资讯要闻

　　1． 12月9日，中共中央政治局召开会议，延续9月政治局的基调，本次政治局会议进一步给市场注入信心，政策方面出现多个新的提法。1）2013年以来首提：超常规逆周期调节。2）2010年以来首提：适度宽松的货币政策。3）2020年以来首提：更加积极的财政政策。4）2013年以来首提：稳住楼市股市、大力提振消费。5）二十届三中全会以来首提：预期管理。

　　2． 12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。会议要求，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。

　　3． 12月9日，国家统计局公布2024年11月份我国CPI和PPI数据。1）从同比看，11月份CPI上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点，主要受食品价格涨幅回落带动；从环比看，CPI下降0.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，主要是受食品价格超季节性下降影响；扣除食品和能源价格的核心CPI继续回升，同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。2）11月份，一系列存量政策和增量政策协同发力，国内工业品需求有所恢复。从同比看，PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点。从环比看，PPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%。

　　市场概览

　　本周国内证券市场主要指数表现分化。申万一级行业中，商贸零售行业涨幅最大为6.2%。

　　投资建议

　　1）建议关注政策驱动及产业趋势下的新质生产力投资机会：人工智能、低空经济等。2）关注扩大内需带来的相关行业投资机会：食品饮料、家电、汽车等。3）关注受益于大规模化债的相关行业投资机会：业务To G的公司、基建产业链。4）关注央国企市值管理的投资机会。5）看好黄金的中长期投资机会。

　　风险提示

　　政策变化超预期风险、经济环境变化超预期风险、市场短期波动风险。

　　一、资讯要闻及点评

　　2024年12月9日中共中央政治局召开会议指出，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。

　　本次会议有五点值得关注：

　　1）2013年以来首提：超常规逆周期调节。在宏观政策整体要求上，会议首提“加强超常规逆周期调节”，为2013年可查的所有总书记会议讲话中首次出现。此前，总书记在公开会议及讲话中提及“超常规”仅有两个场合，一是脱贫攻坚相关会议提到“出台一系列超常规政策举措”，二是在2020年9月8日会议的讲话中提到“推动防控工作由应急性超常规防控向常态化防控转变”。

　　2）2010年以来首提：适度宽松的货币政策。在货币政策方面，会议提出“适度宽松的货币政策”，过去一年的表态始终是“稳健的货币政策”。上次在货币政策上使用“适度宽松”，还是2008-2009年。

　　3）2020年以来首提：更加积极的财政政策。在财政政策方面，会议提出“更加积极的财政政策”。上次在财政政策上使用“更加积极”还是2020年7月和2020年4月，分别提出“财政政策要更加积极有为”以及“积极的财政政策要更加积极有为”。但直接将“更加积极”作为财政政策的冠词还是首次。结合蓝佛安部长此前在人大常委会办公厅发布会上的表态，明年财政赤字空间的使用或值得期待，或为近年来最积极水平。

　　4）2013年以来首提：稳住楼市股市、大力提振消费。在具体目标上，会议明确提及“稳住楼市股市”、“大力提振消费”，均为2013年政治局会议以来首次。但12月3日新华社述评《经济增速怎么看？》中，就曾对政策做过类似总结。文章提出：“干字当头。我们要…千方百计提振消费、扩大需求…稳住楼市、股市两个‘风向标’……”。我们认为，这两处表述为9月底政治局会议精神的总结，更进一步突出了两点：一是，扩消费是扩内需首要目标，二是，资产价格稳定是宏观政策组合的重要考量。

　　5）三中全会以来首提：预期管理。在组织领导方面，会议明确提到要“加强预期管理”。上次提及是在二十届三中全会《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中提出“健全预期管理机制”。我们认为，再度强调“加强预期管理”，是对9月24日以来各部门对市场释放前瞻指引的肯定，并有将前瞻指引制度化的趋势。这一制度的形成，或有助于政策与市场的良性互动。

　　中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。习近平总书记出席会议并发表重要讲话，总结2024年经济工作，分析当前经济形势，部署2025年经济工作，为中国经济高质量发展把舵定向。

　　形势判断：2024年经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，经济社会发展主要目标任务即将顺利完成，新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，中国式现代化迈出新的坚实步伐。我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，但当前外部环境变化带来的不利影响加深，经济运行仍面临不少困难和挑战，如国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。

　　总体要求：要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

　　宏观政策：要打好政策“组合拳”。加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策和改革开放举措的协调配合，完善部门间有效沟通、协商反馈机制，增强政策合力。把经济政策和非经济性政策统一纳入宏观政策取向一致性评估，统筹政策制定和执行全过程，提高政策整体效能。

　　财政政策：要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线。党政机关要坚持过紧日子。

　　货币政策：要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。

　　重点任务

　　一是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”项目。适度增加中央预算内投资。加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资。及早谋划“十五五”重大项目。大力实施城市更新。实施降低全社会物流成本专项行动。

　　二是以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业。

　　三是发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。高质量完成国有企业改革深化提升行动，出台民营经济促进法。开展规范涉企执法专项行动。制定全国统一大市场建设指引。加强监管，促进平台经济健康发展。统筹推进财税体制改革，增加地方自主财力。深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性。

　　四是扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。有序扩大自主开放和单边开放，稳步扩大制度型开放，推动自由贸易试验区提质增效和扩大改革任务授权，加快推进海南自由贸易港核心政策落地。积极发展服务贸易、绿色贸易、数字贸易。深化外商投资促进体制机制改革。稳步推进服务业开放，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，持续打造“投资中国”品牌。推动高质量共建“一带一路”走深走实，完善海外综合服务体系。

　　五是有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度。稳妥处置地方中小金融机构风险。央地协同合力打击非法金融活动。

　　六是统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。严守耕地红线，严格耕地占补平衡管理。抓好粮食和重要农产品稳产保供，提高农业综合效益和竞争力。保护种粮农民和粮食主产区积极性，健全粮食价格形成机制。因地制宜推动兴业、强县、富民一体发展，千方百计拓宽农民增收渠道。发展现代化都市圈，提升超大特大城市现代化治理水平，大力发展县域经济。

　　七是加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。发挥区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略的叠加效应，积极培育新的增长极。提升经济发展优势区域的创新能力和辐射带动作用。支持经济大省挑大梁，鼓励其他地区因地制宜、各展所长。深化东、中、西、东北地区产业协作，大力发展海洋经济和湾区经济。

　　八是协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型。进一步深化生态文明体制改革。营造绿色低碳产业健康发展生态，培育绿色建筑等新增长点。推动“三北”工程标志性战役取得重要成果，加快“沙戈荒”新能源基地建设。建立一批零碳园区，推动全国碳市场建设，建立产品碳足迹管理体系、碳标识认证制度。持续深入推进蓝天、碧水、净土保卫战。制定固体废物综合治理行动计划。实施生物多样性保护重大工程。加强自然灾害防治体系建设。

　　九是加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。实施重点领域、重点行业、城乡基层和中小微企业就业支持计划，促进重点群体就业。加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障。落实好产业、就业等帮扶政策，确保不发生规模性返贫致贫，保障困难群众基本生活。推动义务教育优质均衡发展，扎实推进优质本科扩容。实施医疗卫生强基工程，制定促进生育政策。发展社区支持的居家养老，扩大普惠养老服务。坚持和发展新时代“枫桥经验”，加强公共安全系统施治。

　　12月9日，国家统计局公布2024年11月份我国CPI和PPI数据。

　　11月份，受气温偏高及出行需求回落等因素影响，全国CPI环比有所下降，同比小幅上涨。扣除食品和能源价格的核心CPI继续回升，同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。

　　图1：我国CPI数据

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　从同比看，CPI上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点，主要受食品价格涨幅回落带动。其中，食品价格上涨1.0%，涨幅比上月回落1.9个百分点。食品中，猪肉和鲜菜价格分别上涨13.7%和10.0%，涨幅均有回落；鲜果价格由上月上涨4.7%转为下降0.3%；牛肉、羊肉、食用油、禽肉类和粮食价格降幅在1.1%—13.5%之间。非食品价格由上月下降0.3%转为持平。非食品中，能源价格下降3.8%，降幅比上月收窄1.3个百分点，其中汽油价格下降8.2%。扣除能源的工业消费品价格由上月下降0.2%转为持平，其中通信工具价格由上月下降2.1%转为上涨0.7%；燃油小汽车价格下降5.5%，降幅有所收窄。服务价格上涨0.4%，涨幅与上月相同。

　　从环比看，CPI下降0.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，主要是受食品价格超季节性下降影响。其中，食品价格下降2.7%，降幅超近十年同期平均水平2.5个百分点。11月份，全国平均气温为1961年以来历史同期最高，冷空气过程偏少，利于农产品生产储运，食品中鲜活食品价格大多超季节性下降，其中鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合计影响CPI环比下降约0.46个百分点，占CPI总降幅约八成。非食品价格由上月持平转为下降0.1%。非食品中，旅游出行进入消费淡季，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别季节性下降8.6%、7.3%和5.6%；冬装换季上新，服装价格上涨0.6%；部分车型新款上市，燃油小汽车价格上涨0.2%，为近9个月以来首次转涨。

　　11月份，一系列存量政策和增量政策协同发力，国内工业品需求有所恢复，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。

　　图2：我国PPI数据

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　从同比看，PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点。其中，生产资料价格下降2.9%，降幅比上月收窄0.4个百分点；生活资料价格下降1.4%，降幅收窄0.2个百分点。调查的主要行业中，石油和天然气开采业价格下降12.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降11.6%，化学原料和化学制品制造业价格下降5.0%，非金属矿物制品业价格下降3.4%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降2.5%，电气机械和器材制造业价格下降2.4%，电力热力生产和供应业价格下降0.9%，上述7个行业降幅比上月均收窄。黑色金属冶炼和压延加工业价格下降8.2%，煤炭开采和洗选业价格下降6.3%，降幅比上月均扩大0.7个百分点。汽车制造业价格下降3.1%，降幅与上月相同。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨9.7%，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨6.0%，涨幅比上月分别扩大1.4和0.2个百分点。

　　从环比看，PPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%。其中，生产资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同；生活资料价格由下降0.4%转为持平。一系列存量政策和增量政策效果持续显现，房地产、基建项目加快推进，水泥、有色金属、钢材等工业产品价格上涨。非金属矿物制品业价格上涨1.2%，其中水泥制造价格上涨6.2%，玻璃制造价格上涨1.8%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.2%，其中铝冶炼价格上涨5.6%；黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%。电力、燃气需求季节性增加，燃气生产和供应业价格上涨0.7%，电力热力生产和供应业价格上涨0.3%。煤炭保供力度加大，电厂备煤较为充足，煤炭开采和洗选业价格下降0.4%。国际原油价格下行，带动我国石油相关行业价格下降，其中石油开采、有机化学原料制造价格均下降1.4%。装备制造业中，光伏设备及元器件制造价格下降2.0%，新能源车整车制造价格下降0.8%，锂离子电池制造价格下降0.6%；计算机整机制造价格上涨0.6%，通信终端设备制造价格上涨0.4%。消费品制造业中，农副食品加工业价格下降0.4%，纺织业价格下降0.2%；文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨0.3%。

　　二、周观点

　　经济形势判断与总体要求：明确指出要加强超常规逆周期调节，反映出对当前经济形势中有效需求不足、房地产市场调整、地方债务风险等突出问题的重视，强调以积极有力的政策措施来稳定经济增长，增强经济发展的确定性，应对国内外各种不确定性因素。

　　宏观政策：提出实施更加积极有为的宏观政策，尤其是适度宽松的货币政策，这是自 2011 年以来货币政策取向的重大转变，为市场释放了积极信号，打开了 2025 年货币宽松的空间预期，有助于增强市场信心和改善市场预期。

　　财政政策：明确更加积极的财政政策，预计财政赤字率将提高，财政加码力度加大，且加码方向不仅包括传统投资和民生领域，还将进一步覆盖消费和房地产领域，以更有力地刺激经济增长。

　　重点任务：将全方位扩大国内需求放在重点工作首位，突出消费的重要性，通过稳住楼市股市、延续消费品以旧换新政策、促消费和惠民生相结合等措施，多维度促进消费复苏，进一步释放内需潜力。同时强调以科技创新引领新质生产力发展，加强重点领域强链补链行动，推进区域协调发展和新型城镇化建设等，从多个方面推动经济高质量发展。

　　经济形势判断与总体要求：强调保持经济稳定增长，并将稳增长、稳就业、稳物价放到更加优先的位置，明确了 2025 年经济工作的重点方向，体现了对经济平稳运行的高度重视，为实现 “十四五” 规划目标奠定基础，也向市场传递出稳定预期的积极信号。

　　宏观政策：明确要提高财政赤字率，同时增加发行超长期特别国债和地方政府专项债券，优化财政支出结构，强化财政政策对经济增长的支持力度。货币政策方面，提出适时降准降息，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，保持流动性充裕，以适度宽松的货币政策助力经济增长，加强财政金融政策协同配合，形成政策合力。

　　重点任务：将大力提振消费、全方位扩大国内需求列为九大重点任务之首，凸显消费在经济增长中的关键作用，通过多种政策手段促进消费升级和内需扩大。在房地产领域，强调持续用力推动房地产市场止跌回稳，通过加力实施城中村和危旧房改造、优化土地供应等措施，释放住房需求潜力，构建房地产发展新模式。此外，会议还强调推进科技创新和产业创新融合发展，有效防范化解重点领域风险，推动经济持续回升向好。

　　三、市场概览

　　1．主要指数表现

　　本周国内证券市场主要指数表现分化，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、上证50、中证500、中证1000、科创50、科创100指数过去一周涨跌幅分别为-0.4%、-0.7%、-1.4%、-1.0%、-1.0%、0.2%、0.1%、-2.4%、-0.7%。

　　表1：主要指数涨跌幅

代码

名称

周涨跌幅

月涨跌幅

年初至今涨跌幅

PE TTM

五年估值百分位

000001.SH