来源：湖畔新言
2024年12月26日，多晶硅期货将在广州期货交易所上市交易。12月27日，多晶硅期权上市。首批上市交易合约为PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512，各合约的挂牌基准价为38600元/吨。本文主要分析了多晶硅期货的策略逻辑。
1、产业基本面情况
多晶硅目前整体基本面偏宽松，供过于求格局明显。光伏产业链负反馈之下，多晶硅价格持续承压。今年4月经历一波宽幅下行行情后，硅料价格维持弱稳。近期N型多晶硅现货价格约在39，500元/吨左右。
供需数据体现了多晶硅行业的产量持续增长，到2023年开始，供需差扩大，供给过剩情况愈发明显。年初开工率至今大幅下降的情况下，供需差有所收敛。
虽然开工率已降至偏低水平，但多晶硅产能仍在增长。自2022年开始，多晶硅产能保持高增长，至今年仍有67%的同比增速，明年虽然产能增速有所放缓，但在今年的高基数水平上，多晶硅产能增量依然可观。
截至2024年11月，国内多晶硅表观消费量约169.8万吨左右，全年可达到179.5万吨左右。增速同比上年有明显下降，相较于去年的70%，今年预计增速在23%以上。
基于季节性数据，行业表观消费在二季度开始持续下行，年末降至2022年水平。下游硅片行业产能及开工率在今年3月达到了高点，随后一路下行。开工率由最高时期的90%，逐步降至12月的43%。由于供给的持续过剩，4月以来，硅片行业一直处于亏损状态，至年末，行业毛利率在6%左右变化。
三月以来，下游消费持续下降，多晶硅库存快速累积，去化乏力。2024年行业库销比增长了3.5倍，由3周增加到了2.5个月左右。
行业生产成本有所下降，主要因为年内工业硅价格下降，硅粉成本回落，但由于硅料售价未有改善，行业利润情况持续恶化。自二季度初，多晶硅行业已进入全面现金成本亏损状态，并持续至年末。
2、最优交割品选择根据合约信息，基准交割品定位N型料致密料，替代交割品为P型料，包括P型致密料和P型菜花料。从近一年的多晶硅PN价差（N型料价格-P型料）来看，两类P型料与N型料价差长期维持在12，000元/吨以内，替代交割品被选择的概率相对较低。
因此最优交割品应为基准交割品的N型致密料。
3、单边策略
根据氯化法多晶硅生产成本测算，多晶硅生产成本约44，000元/吨，除去折旧等成本，多晶硅平均现金成本约38，750元/吨。
各合约的挂牌基准价为38，600元/吨，已低于行业现金成本。12月开始，在经历连续减产后，供给过剩水平已有显著收敛，行业库存将得到一定的消化。考虑到PS2506合约为丰水期初期合约，行业在此之前将经历平枯水期的去库，以及数月的行业自律约束，叠加Q3为国内光伏装机旺季，再考虑生产周期，届时硅料价格或得到一定提振，短线可建议逢低多配。仍需关注Q1后的行业复产情况，若丰水期多晶硅产能释放水平高于预期，建议空头配置。
4、产业利润策略
多晶硅企业利润今年已长期处于亏损状态，随政策端一些列供给侧改革文件发布，以及行业减产挺价等一系列操作后，12月中下旬硅料价格有企稳迹象。25年初行业排产计划进一步下调，叠加行业自律约束，各龙头企业首要任务由扩产能转向保利润，硅料企业利润将有一定改善预期。可尝试做多多晶硅利润，多PS06空SI06。
5、跨期策略
按照往年季节性产量分布，多晶硅生产周期具有明显的季节性，通常在Q3风水期开始释放产能。
如果2025年Q1多晶硅企业开工维持低位，则可以跨丰水期进行套利，可选择6-10正套或者6-11正套。
新湖期货能源组
分析师：章颉
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