特朗普变量或多或少会影响美联储的决策，从而成为市场观察美联储利率决策的重要观测点。
1月20日美国将开启特朗普2.0，也意味着拉开特朗普与美联储主席鲍威尔博弈的序幕。原本美国总统与美联储的决策没有多大的关系，但特朗普非同一般，他频频放话对鲍威尔指手画脚。因此，2025年美国货币政策的变动势必会增加特朗普的变量。特朗普变量或多或少会影响美联储的决策，从而成为市场观察美联储利率决策的重要观测点。
特朗普挑战美联储独立性
美国法律赋予美联储在不受政治干预的情况下独立执行货币政策，但美联储的独立性并未载入美国宪法。理论研究和经验证据都表明，中央银行的独立性是其控制通胀能力的关键组成部分。
自20世纪70年代以来，美联储竭力维护在不受政治考量影响的情况下制定利率，因为总统干预美联储的结果很不好。尼克松曾说服时任美联储主席在1972年大选前维持低利率，结果导致高通胀。1965年，林登·约翰逊总统询问司法部是否可以解雇当时的美联储主席威廉·麦克切斯尼·马丁。特朗普是否会重走尼克松要求降息和约翰逊撤换美联储主席的老路？
1．特朗普1.0时期曾干预美联储。
在特朗普的第一个任期内，他经常严厉批评联邦公开市场委员会和鲍威尔，称其降息速度不够快。2019年7月底，在美联储预定开会日期之前，特朗普发表了一系列推文，指责他们与欧洲相比行事过于谨慎。他在推特上说：“美联储采取的所有行动都是错误的。一次小幅度降息还不够，不过我们无论如何都会赢！”而美联储决策者一再表示，他们不会听命于总统。
特朗普曾表示后悔提名鲍威尔出任美联储主席，而且探讨过撤换他的可能性，但鲍威尔在争取参众两院议员支持方面作出了努力。2019年特朗普在一系列推文中表示：“美联储应该将我们的利率降至零或更低，然后我们应该开始为我们的债务再融资”，并补充说“美国应该始终支付最低利率”，“鲍威尔和美联储的天真让我们无法效仿其他国家已经在做的事情”。他甚至称鲍威尔和美联储同事为“笨蛋”。特朗普的请求之所以不同寻常，重要原因是美国经济仍在稳步增长，消费者支出强劲，为货币宽松政策提供了有利条件。
2．特朗普认为可以干预美联储。
2024年竞选期间，特朗普表示：“我认为总统至少应该有发言权，是的，我强烈地感觉到这一点”“我认为在很多情况下，我的直觉比美联储或主席要好”。在美国大选前的几个月里，他多次明确表示，他认为大选前的任何降息举措都是帮助民主党的政治举措，希望鲍威尔晚一点采取降息行动。
鲍威尔公开回应特朗普说，拥有一个可以在不受白宫直接干预的情况下设定利率的央行，这对美国经济大有裨益。“过去的经历非常清楚地表明”，一个独立于政治因素和指令的央行是“一种良好的制度安排，符合公众的利益”。许多共和党民选官员也支持美联储现有的运行方式。他说，美联储的决策基于数据、前景和风险平衡，除此之外别无其他考量。
特朗普暗示他当选后要让鲍威尔离开美联储。他明确表示，鲍威尔不会在他的政府下连任，从而引发争议，特朗普是否可以在美联储主席任期结束前援引《联邦储备法》罢免鲍威尔。一名记者问鲍威尔，如果当选总统特朗普要求他辞职，他是否会同意时，鲍威尔回答“不会”“法律不允许这样做”。
特朗普后来也改变了说法，虽然他想就货币政策发表意见，但他不一定要命令美联储做什么。一些顾问强调了美联储独立性的重要性。鲍威尔的主席任期将于2026年到期，他在美联储理事会的席位将于2028年到期。
通货膨胀成为博弈的观察指标
1．美联储紧盯通胀。
物价和充分就业是美联储调控货币政策的主要目标。2024年美国通胀指标趋于下降，但起伏不定。9月份CPI同比上涨2.4%，低于8月份的2.5%，但10月份CPI同比上涨2.6%，11月CPI同比增速加快至2.7%。美联储设定的通胀指标2%的目标没有达到。美联储低估了通胀的持久力。根据美联储理事和地区银行行长著名的“点图”预测，美联储最喜欢的价格指标——个人消费支出通胀将在2025年升至2.5%。
2023年3月，鲍威尔在美国全国商业经济协会年会上表示，包括美国央行在内的预测者“普遍低估了”通胀的持续性。现在有些分析人士依旧认为美联储低估了通胀的持续性。尽管美国经济似乎出现了软着陆的可能，但下行风险仍在。由于美联储紧缩政策的滞后影响以及特朗普关税和限制移民的潜在通胀效应，2025年美国的通胀仍有可能降不下来。
2．特朗普关税或将推高通胀。
特朗普的关税计划包括对从墨西哥和加拿大进口的商品加征25%的关税，对来自中国的商品加征10%的关税。如果实施这样的关税计划，按理将导致美国的物价上升。关税是进口商支付的，进口商会把所缴的关税加在商品的成本上，从而推高商品的价格，消费者为此埋单。
比如，华盛顿贸易集团农产品经销商协会表示，关税将提高新鲜水果和蔬菜的价格。美国两个最大新鲜水果和蔬菜进口国是墨西哥和加拿大。根据美国智库Third Way的分析，特朗普加征关税可能会导致每个家庭每周在咖啡、啤酒、虾、牛肉、香蕉、鳄梨、果酱和橄榄油上多花至少3.57美元，每年增加185美元，即增长3.3%。这八种常见食品的价格预计将上涨15%。
特朗普1.0的背景是美国正经历一段长期的低通胀时期，美联储在特朗普的整个任期内都能维持低利率。特朗普2.0的背景是通胀在新冠疫情期间飙升，美联储设定的高利率一时难以下降。
3．鲍威尔对降息采取谨慎的态度。
2024年12月的一项调查中，绝大多数受访的经济学家认为到2025年底，美国基准利率将徘徊在3.5%或更高水平，而9月份的大多数受访者表示，2025年底利率可能会降至3.5%以下。2024年12月18日美联储降息0.25个百分点，但鲍威尔暗示对未来降息的幅度和速度存在更大疑问，已经准备好放缓降息步伐，而且总体降息幅度可能小于此前预期。这令投资者感到不安。
鲍威尔称最近的降息是为把借贷成本重新调整至更“中性”状态。他的说法引发了一个直到现在才变得重要的疑问：在后疫情时代经济中，“中性”究竟是什么？中性利率，即能够让经济在充分就业和通胀稳定的状态下运行的利率水平，但这是无法直接观察到的。它由经济学家和决策者从经济表现中推断而来。如果举债和支出强劲，物价上行压力变大，那么当前利率一定是低于中性利率的。如果举债和支出疲软，通胀正在消退，那么利率一定是高于中性水平的。
在2024年年底，关于中性利率位于何处的争论并不那么重要，因为当时利率处于几乎所有美联储官员都认为具有限制性的水平。官员们在2022年和2023年大幅加息，目的是通过给经济活动降温来降低通胀。但现在这个问题成了焦点，因为美联储已累计降息整整一个百分点，而且美国经济似乎状况良好。如果央行官员认为自己可能更接近最终目的地，那么他们在降息时可能会更加谨慎，因为中性利率已经上升。
在官员们试图确定中性利率位于何处的同时，特朗普的关税计划可能会使确立美国经济新常态的努力变得复杂化。在通胀仍高于目标水平之际，这可能会导致美联储更谨慎地看待降息。达拉斯联邦储备银行行长洛里·洛根表示，经济数据表明，中性利率已经上升，并且“有一些迹象表明，它可能非常接近联邦基金利率目前的水平”。但如果美联储降息过头，导致利率低于中性利率水平，且通胀再次加速，那么美联储将面临不得不加息的尴尬前景。
特朗普与鲍威尔有可能冲突
2025年特朗普与鲍威尔有可能再次发生冲突。他们的冲突可能以多种方式展开。如果特朗普的经济政策导致通胀加剧，可能会迫使美联储踩刹车并撤回任何预期的降息。按照特朗普过去的做法，他一定会指责美联储加息，并批评鲍威尔。特斯拉CEO埃隆·马斯克表示美联储“人手严重过剩”，他可能会寻求改革美联储的员工队伍。
但特朗普与鲍威尔的关系也应该有乐观的一面，通胀成为制约特朗普对鲍威尔发难的重要因素。2024年民主党大选失败的重要原因是民众对通胀不满意。民意调查显示，对经济“非常担忧”的选民中，有60%投票给了特朗普。相当多的受访选民表示，生活成本仍在上升，给他们的家庭带来了巨大的财务压力。
民主党败于通胀，成为特朗普2.0的前车之鉴。特朗普在竞选时也表示，他将“立即结束极度令人痛苦的通胀危机”。但美国通胀仍处于黏性状态，特朗普民粹主义的风格应该会顾及通胀。通胀将成为制约特朗普加征关税最有力的因素。
特朗普团队最近向媒体透露，特朗普关税只对某些被认为对国家或经济安全至关重要的行业征收，这些行业包括国防工业供应链（通过对钢铁、铝和铜征收关税）；关键医疗用品（注射器、针头、小瓶和医药材料），以及能源生产（电池、稀土矿物甚至太阳能电池板）。初始关税清单范围较窄，反映出人们对未来一年通胀持续存在的担忧日益加剧。
这就是说，特朗普要开征的关税并不是他竞选时所讲的那样。特朗普与鲍威尔的博弈也只能按照特朗普确定的政策展开。按照美联储去年12月的表态，官员们预计今年只会降息两次，因为物价上涨的势头仍比最初预测的要强劲。如果通胀上升，美联储放缓降息或加息，特朗普或许会对鲍威尔说：“你被解雇了。”而鲍威尔则可能回应说：“你没有资格解雇我。”
（作者系上海师范大学天华学院商学院经济学教授）
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