尿素：狼真的来了吗？

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250117】云评论 | 尿素：狼真的来了吗？

　　观点小结

　　2025年1月17日，在出口放松预期的影响下，尿素期货价格快速反弹。当前出口的潜在利润较高，出口政策的变动对行情的影响权重不断加大，此前数度发生过出口放松的传言导致的尿素盘面价格大幅上涨的情况，不过由于随后此类传言均被证伪，尿素行情重新回到国内供需过剩的下行趋势。那么这一次的传言会是狼真的来了吗？本文梳理历史上出口政策放开的情形和港口库存与出口数量之间的关系认为，当下尿素现货价格已经接近生产成本，产业盈利能力下滑，出口放开的现实基础已经存在；但从尿素保障春耕的重要性和历年出口政策调整的规律来看，春耕来临前放松的可能性仍不可过于乐观；当前港口库存未有增加，实质上的出口准备还未成真。因此，或许我们对于出口政策的判断仍需谨慎，待看到更为明确的信号再进行决策或更佳。

　　1  出口潜在利润可观

　　2024年6月以来，随着国内尿素价格在库存压力下不断走高，而国际尿素价格则相对坚挺的情况下，尿素潜在的出口利润不断走高。法检政策的严格执行下，国内外尿素价差不断扩大。出口政策的变化逐渐在行情影响因素中的权重不断加大。

　　图1：尿素（小颗粒）出口利润（阿拉伯湾；元/吨）

　　2  从历史上看，出口政策放松或需待旺季结束

　　2021年以前，尿素出口的调节主要是通过出口关税的变化来实现的。当国内供需紧张，尿素价格大幅走高时，关税比例通常会被调高，而当国内供需宽松时，关税比例则会被调降。当前尿素现货价格已经明显下行，部分气头装置已经开始亏损，企业库存不断创下新高，出口政策放松的现实基础已经具备。但是我们还需求注意到，尿素出口关税是会考虑到尿素需求的淡旺季的，因此在春耕备肥正在进行的当下，放松出口的时间窗口尚未来临。

　　图2：尿素历史出口政策梳理

　　图3：尿素出口政策与现货价格、出口数量的关系

　　3  港口库存暂未变化

　　在出口政策无法准确预测的前提下，资金对尿素价格反弹的抢跑行为可以理解，但是从港口库存与出口数量的关系来看，出口的增加是要通过提前将货物运输到港口来实现的，当前港口库存还未有变动，或许还需要等待更为明确的信号。

　　图4：尿素出口数量与港口库存的对比（万吨）

　　综合来看，国内供需过剩比较明确，但出口潜在利润较高，出口政策的变化对行情的扰动非常大。因此当下通过观察港口库存的变化来判断出口政策是否实质变化或更能谋定而动。

　　作者：康健

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