海通证券发布研究报告称，维持理想汽车-W（02015）“优于大市”评级，预计公司2024/25/26年营收分别为1451/2052/2487亿元，归母净利润分别为75/139/208亿元，EPS分别为3.54/6.57/9.78元。合理价值区间为104.95-112.45港元。
海通证券主要观点如下：
理想汽车发布2024年12月产销快报。
公司12月共交付新车5.9万辆，同比+16.2%，环比+20%，月交付量创历史新高。2024年全年累计交付新车超50万辆，同比+33%。其中，24Q4公司交付新车15.9万辆，同比+20%，环比+4%。
2025年1月16日OTA7.0开启全量推送，端到端+VLM拓展至高速和环路场景，看好智驾持续驱动高端化。
随着理想汽车无图NOA在24年7月全量推送和主动安全能力进一步升级，ADMax版本的订单占比持续提升。其中，30万元以上车型中ADMax版本销量占比接近70%。2024年10月23日，理想汽车端到端+VLM双系统智能驾驶方案随OTA6.4版本车机系统开启全量推送。2025年1月16日，OTA7.0开启全量推送，端到端+VLM拓展至高速和环路场景，此外将首发上线AI推理可视化功能。根据理想汽车公众号，2024年全年，公司智能驾驶总里程达17.2亿公里，占总行驶里程的10%；智能泊车累计7785.8万次，主动安全功能成功避免潜在事故338.6万次。该行看好智能化能力强化进一步带动公司高端配置销量提升。
双能战略加速落地，经销商快速铺开。
根据2024年12月产销快报，公司已投入使用1727座理想超充站，较上月增加592座，并拥有充电桩9100个，较上月增加3420个。理想汽车渠道快速铺开，截至2024年12月底，零售中心数量达到502家，遍布全国150个城市，较上月底新增27家；售后维修中心及授权钣喷中心共478家，覆盖225个城市，较上月底增加27家。
公司坚定打造“人工智能企业”企业愿景，拥抱AI智能化。
根据理想汽车公众号，公司一年研发投入超100亿元，其中近50%投入于人工智能研发。2024年12月25日至27日，理想汽车连续三天举办“2024理想AITalk”，正式发布AI大模型产品“理想同学”。理想同学App已于12月27日全量上线，实现从车机进入手机的延伸。
德国研发中心正式成立，迈出全球化研发战略第一步。
2025年1月17日，理想汽车首个海外研发中心在德国慕尼黑成立。德国研发中心将与中国研发团队合作，专注于前瞻造型设计、功率半导体、智能底盘和电力驱动四大领域的下一代技术研究。同时，德国研发中心也将助力理想汽车洞察欧洲市场、建立基于欧洲汽车法规的开发和试验能力，本地化适配用户需求。
风险提示：新车销量不及预期；原材料价格大幅上涨；纯电车型投入超预期。
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