◎记者 聂林浩 张欣然
2024年底，首批基准做市信用债券ETF正式获批并顺利发行，标志着国内债券ETF市场的又一次创新升级。近期8只产品成功募集，总规模达218亿元。
在业内人士看来，基准做市信用债ETF不仅填补了市场供给空白，还为投资者提供了流动性更强、信用质量更高的债券配置工具。
与此同时，做市制度的引入也有助于提升债券市场的交易活跃度，推动债券合理定价，进而赋能实体经济。然而，相较于海外市场，目前国内债券ETF的投资主体仍较为单一，未来如何吸引更多长期资金入场，进一步丰富市场生态，成为债券ETF发展的待考题。
8只基准做市信用债券ETF发行成立
2024年年底，备受市场瞩目的首批基准做市公司债ETF正式获批。
其中，易方达基金、华夏基金、南方基金、海富通基金的产品跟踪上证基准做市公司债指数；博时基金、天弘基金、广发基金、大成基金的产品跟踪深证基准做市信用债指数。截至1月17日，首批8家机构募集总规模约为218亿元。
基准做市品种指的是交易所按一定标准选出的债券品种作为做市商的做市对象。根据沪深交易所发布的债券做市业务指引，对于公司债，上交所基准做市品种基本要求是规模在30亿元以上，债项评级为AAA级；深交所基准做市债券清单中的公司债应满足债项评级AAA、存续规模大于15亿元、剩余期限大于半年等要求。
华泰证券认为，这意味着基准做市指数的成分券为经过严格筛选的、信用评级较高、流动性较好的债券，一定程度上控制了信用债基金的信用风险。沪深交易所推出的债券基准做市制度，保障了这类信用债ETF的流动性。
据上交所投教介绍，简单来讲，基准做市公司债是由符合条件的做市商，在上交所持续对特定公司债进行双边报价，让买卖双方都能更方便交易的债券品种。“它就像是商场里的热门商品，人气高、交易频繁。相比波动较高的权益产品，基准做市公司债为投资者提供了良好的中低风险配置工具；相比类似期限的利率债，基准做市公司债的静态收益率更高。”
活跃债市交易，赋能实体经济
在业内人士看来，基准做市信用债ETF不仅改善了当前信用债ETF供给数量较少的局面，也有助于增强交易所债券市场的活跃度，对服务实体经济更有积极意义。
大成基金表示，债券做市制度是沪深债市最为重要的交易制度之一。交易所引入做市商，意在为做市债券提供持续报价支持，有助于形成场内债券合理定价，强化债券市场稳定性，便利投资者交易达成、提升投资意愿，也有助于推动债券合理定价，从内部促进债券产品体系健康发展。
“做市债券的标准也意味着，成分债券在交易所的流动性与信用质量均在第一梯队中。”大成基金称，以深证基准做市信用债指数为例，该指数成分债选取债项评级或主题评级AAA，存续规模大于15亿元或者存续规模10亿元以上的科技创新公司债券、绿色公司债券、民营企业发行的公司债，且要求剩余期限大于3个月。以上标准反映出该指数从各个维度挖掘深交所最为优质出色的一批信用债。
与现有信用债ETF相比，基准做市信用债ETF具有明显优势。广发基金债券投资团队表示，相比城投债ETF、短融ETF等，基准做市信用债ETF流动性更好，做市机制可以提升债券市场的流动性和价格发现功能，做市商通过公开、持续、有竞争力的双边报价，减少交易成本和摩擦成本，提升市场交易投资的活跃性，丰富市场投资者的交易机会。
“活跃的交易所债券二级市场还将带动一级市场的发展，进而助力发行人降低融资成本和扩大融资规模，提升资金服务实体经济的质效。”广发基金债券投资团队说。
债券ETF投资主体尚待丰富
从债券基金市场整体来看，主动债基仍然占据主导地位。Choice数据显示，截至1月23日，国内主动纯债型基金与混合债券型二级基金分别有2413只，总规模分别达7.77万亿元和7530亿元。不包括还未上市的8只基准做市信用债券ETF，目前存量债券ETF总数仅为23只，总规模逾1800亿元。
但债券ETF的迅速增长态势已不容忽视，截至2023年末，债券ETF总规模约800亿元，经过一年的发展，规模已实现倍增，受到越来越多投资者的关注。
他山之石，可以攻玉。参照海外市场，债券ETF目前已成为重要的资产配置工具。从美国指数型债基的类型看，债基的投资策略、投资区域、期限结构呈现多样化特征。从投资标的看，美国指数型债基可以分为跟踪全市场的综合类基金、政府债券、公司债、市政债、高收益债、特有的MBS类债基、通胀保护债，等等。从投资区域看，既包括了主要发达国家，也涵盖了新兴市场国家。从期限结构看，包含了长期（10年以上）、中期（5—10年）、短期（1—5年）以及超短期（小于1年）等多种期限。
“美国ETF市场成熟与养老金‘401K计划’的入市密不可分。”广发基金债券投资团队表示，由于养老金偏好长期稳健投资、对投资工具的透明度要求较高，低费率的指数产品满足养老金的需求，ETF成为了美国养老金投资的一个重要选择，机构资金的流入加速推动美国ETF发展。
而国内目前的市场参与主体还有待丰富，例如养老资金、投顾等。而且目前国内的债券配置资金多以直接买入债券个券为主，而非利用资产配置思路直接买入相应产品。这也使得很多债券ETF发行时就将客户群体定位于进入债市有障碍且对交易有需求的投资者，如私募基金、个人投资者等。
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