中金发布研报称，维持上美股份（02145）“跑赢行业”评级和目标价55港元，维持24-26年盈利预测，当前股价对应25-26年13/11x P/E。对应25-26年20/17xP/E，有53%的上行空间。该行称公司当前估值尚处低位，第二曲线起势良好，建议积极关注。
中金主要观点如下：
公司近况
近期公司基本面积极向好，主品牌韩束抖音第二梯队产品矩阵拓展顺利，天猫渠道提速增长；第二梯队中高端婴童护理品牌Newpage、敏感肌护肤品牌安敏优快速起量；中长期多品类、多品牌矩阵布局完善。
主品牌韩束抖音第二梯队产品矩阵拓展顺利，天猫渠道提速增长
①抖音：红蛮腰系列势能仍强，以较高认知度和复购率奠定抖音基本盘，同时白蛮腰、男士、彩妆系列快速起量，通过拓展功效、人群性别、品类，结合日趋精细化的渠道运营（分系列分品已搭建35个自播号），进一步打开抖音单品牌天花板。据飞瓜，24年韩束抖音GMV同比+103%至68亿元，其中白蛮腰/男士/彩妆系列占比分别同比提升4/3/1ppt至13%/4%/1%；25年1月韩束抖音以6.1亿的GMV蝉联美妆品牌Top1，其中白蛮腰/男士/彩妆系列占比进一步提升至15%/6%/6%；
②天猫：大单品策略初步显效带动提速增长。据久谦，24年12月韩束天猫GMV同比+127%，环比10-11月显著提速，其中新品X肽系列（面霜、眼霜）9月上市以来顺利培育，4Q24以近0.5亿的GMV贡献天猫的16%，后续随着已有单品的持续放量，叠加X肽精华等新品的推出，天猫渠道有望延续快速增长势头。
中高端婴童护理品牌Newpage快速起量，业绩贡献逐步提升
据久谦、飞瓜及公司披露，24年Newpage全渠道销售额超4.4亿元，线上同比约+135%，主要由明星单品蛋黄油面霜拉动，24年单品线上GMV已超2.4亿元，占品牌约60%；25年1月Newpage抖音GMV同比+224%，延续高增势头。同时公司积极拓展唇周霜、身体乳等品类以及6~12岁、12~18岁的青少年人群，打开品牌成长空间。Newpage毛利率及净利率均高于公司整体，后续其占比提升亦有望优化公司综合盈利水平。
组织能力持续强化，多品类、多品牌集团成长空间广阔
公司持续优化组织架构、加强人才梯队建设，在此基础上，据官方公众号，公司计划未来三年遵循“2+2+2”战略，聚焦护肤、洗护、母婴三大赛道打造韩束、一叶子、极方、2032、红色小象、一页6大品牌，此外敏感肌护肤品牌安敏优亦快速起量，24年线上GMV已破亿元；未来10年公司计划布局“大众护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗美容、彩妆、高端护肤+仪器”6大板块，看好公司长期作为多品类、多品牌化妆品集团的广阔成长空间。
风险提示：行业竞争加剧风险，渠道拓展进度不及预期，品牌转型效果低于预期风险。
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