来源：一观大势
核心观点
▶中国股市“转型牛”的格局越来越清晰，战略看多2025：1）遍历冲击和出清调整后，投资人对经济形势的认识已然充分，其对估值收缩的边际影响减小；2）股票价格反应的是投资者对未来的预期，而预期变动的主要矛盾，已经从经济周期的波动，转变为贴现率的下降，尤其是无风险利率与风险认识的系统性降低；3）以化解债务、提振需求与稳定资产价格的中国政策“三支箭”，以“投资者为本”的资本市场改革，以新技术新消费的商业机会涌现，有助于重新提振投资者对长期的假设，中国股市迈向“转型牛”。
▶行情的关键动力来自无风险利率下降与风险认识的系统性降低。过去三年内外部过高的机会成本阻碍了投资人的入市意愿，央行互换便利与回购再贷款扫清了股市流动性改善的障碍，长期国债收益破2与存款利率破1，中国股市的无风险利率出现实质性下降。此外，及时、得当与合理的经济政策，查漏补缺更重视投资者回报的资本市场基础制度改革，以及决策者扭转形势与支持资本市场的决心，对于推动经济社会风险评价的降低与改变投资人面对风险的保守态度具有关键意义。以上，增量入市与长期入市进入历史转折点。
▶新兴科技是主线，周期金融是黑马。中国经济的症结看似在房地产，但药方却不在房地产。更强大的国力、更稳定的货币与更颠覆的商业，正在构成“转型牛”下的投资机遇：1）金融与高分红。无风险利率下降与增量入市，推荐：券商/银行/保险。以及具备股息与垄断稳健优势的公司，推荐：运营商/高速公路/公共事业。2）新兴科技成长。中美竞争的焦点也不仅是经贸的竞争，更是科技与生产力优势的竞争，推荐：港股互联网/传媒游戏/机器人/医药/军工；3）不一样的周期消费复兴。看好竞争格局改善、供需偏紧的周期品，推荐：有色稀土/化工等。以及新消费需求出现与品类创新，推荐：零售/化妆品等。
▶主题推荐：AI智能体/具身智能/国牌消费/区域经济/自主可控。1）AI智能体：加速AI应用落地，拉升算力需求曲线，推荐：互联网大厂与算力基建开支。2）具身智能：产品及应用场景多元化，推荐：受益规模化量产的核心零部件与轻量化材料。3）国牌消费：新消费人群、情绪价值新需求和与之匹配的新消费产品共振，推荐：国牌美妆/IP潮玩/宠物等新兴消费与服务消费。4）区域经济：西部大开发政策加码，海南封关在即，推荐：西部基建/特色原料及加工，免税/航运/旅游。5）自主可控：全球科技供应链重构，看好先进半导体/国产算力/基础软件。
▶风险提示：全球经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性
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