专题：海天味业港股IPO：“A+H”某全球化 出口占比低于调味品同行
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6月23日，海天味业港股上市第三天继续大跌。截至发稿跌幅6.29%，股价33.5港元，相较于发行价的36.3港元，已经破发7.7%。按照盘中最低价32.05港元，最大破发11.7%。
此前，海天味业6月19日在港股上市首日，盘中破发。6月20日即上市第二天，收盘35.75港元，单日下跌2.05%，较36.3港元的发行价下挫1.5%。
曾经在A股市场缔造辉煌的海天味业，在港股市场缘何遭遇如此困境？这背后是多个因素共同作用的结果。
市场人士指出，最近几天港股市场波动比较大，海天发行价相较A股最新股价折价85左右，折价不大，海天味业A股估值比较高，短期多因素压制下港股发行表现一般。此外，上市破发在港股属于正常表现，港股跟A股发行定价机制不太一样，港股更加贴近市场化定价。
部分投资者疑惑，为什么海天味业港股认购倍数900多倍，上市后却破发，市场人士指出，认购倍数高只是说明香港市场当前资金充裕，投机情绪比较重，不一定代表了真实价值。该人士表示，在港股市场热情高涨之际，建议投资者谨慎投资港股。
市场环境因素：港股近期整体走势疲软，海外地缘政治紧张局势
近一周多时间，港股市场受多种因素影响，走势较为低迷。6月11日恒生指数阶段性见顶后，已连续调整超过一周。6月19日凌晨美联储再度维持利率不变，当日恒生指数再跌近2%，报收23237点，成交2200亿港元。在这样的大环境下，新上市的海天味业难免受到拖累。市场整体的下行趋势使得投资者信心受挫，对新股的热情也大打折扣，资金更倾向于谨慎观望，而非积极入场追捧新股，这无疑给海天味业的股价表现带来了不利影响。
当前海外地缘政治紧张局势加剧，如以色列和伊朗的紧张局势等，给全球金融市场带来了较大的不确定性。这种不确定性使得投资者风险偏好降低，更愿意回避一些存在潜在风险的投资标的。海天味业作为新上市的港股，在这种环境下，其股价面临着额外的压力。投资者担心地缘政治因素可能对公司的海外业务拓展、原材料采购成本以及全球供应链稳定性等方面产生负面影响，进而对其股价持谨慎态度。
行业发展因素：调味品行业增长趋于稳定，竞争日益激烈
从行业整体发展态势来看，调味品行业已进入相对成熟的阶段，增长速度逐渐放缓。以酱油、蚝油、调味酱、食醋、料酒等主要品类为例，2019-2024年，它们的复合增长率分别为2.6%、5.8%、5.1%、0.1%、4.4%。这表明行业基本稳定，海天味业作为行业龙头，要想在这样的市场环境中获得超越行业平均的增长率，难度较大。市场增量空间有限，投资者对其未来业绩增长的预期也相应降低，这在一定程度上反映在股价上，使得海天味业在港股上市后面临估值压力。
近年来，调味品行业竞争愈发激烈，新兴品牌不断涌现，对市场份额展开争夺。例如千禾味业等品牌，抓住消费者对健康化产品的需求，在高端酱油等细分市场发力，抢占了一定的市场份额。在高端酱油市场，李锦记市占率达到18%，而海天味业仅为12.6%。海天味业虽然在整体市场占有率方面仍处于领先地位，但在部分细分领域已面临挑战。竞争对手的崛起使得海天味业在市场拓展、产品定价等方面面临更大压力，这也影响了投资者对其未来盈利能力和市场竞争力的信心，成为其港股破发的因素之一。
公司自身因素：业绩增长持续性受质疑，国际化进程缓慢
近三年来，海天味业增长乏力。尽管2024年公司实现营业收入269.01亿元，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%，扭转了2022-2023年连续两年净利润下滑的态势。但其增长持续性仍受到市场质疑。此前业绩下滑期间，公司成本控制不善以及非核心业务扩张等问题被市场关注。例如在原材料采购成本方面，大豆、食糖等占成本60%以上，虽然2024年采购价格下降，但未来存在反弹风险，且大豆进口关税（34%）也给成本控制带来压力。这些问题使得投资者对公司未来能否保持稳定增长心存疑虑，进而影响了对其港股上市后的股价预期。
海天味业此次港股发行主要为推进全球化战略，提升国际品牌形象以及竞争力。然而，目前其国际化进展缓慢。从营收数据来看，海外收入占比仅4.01%。在国际市场上，海天味业面临着诸多挑战，如中外餐饮文化差异导致酱料口味与种类需求大相径庭，品牌本土化及渠道建设难度较大。虽然公司产品出口全球90多个国家和地区，但在当地市场的影响力和市场份额仍有待提升。国际化进程的缓慢使得公司未来增长的想象空间受限，投资者对其全球化战略的信心不足，也对其港股股价产生了负面影响。
A股与H股的价差及联动影响
在港股招股期间，海天味业A股出现了“跌跌不休”的情况，6月16日之前甚至出现了“九连阴”。19日港股上市当天，其A股再度大跌3.83%，报收38.69元，市盈率（TTM）依然超过34倍，H股相比A股折价近14%。A股和H股之间存在价差，看好这只股票的投资者有卖掉A股买H股的动机，这种套利行为提高了股票换手率，加剧了股价的波动性。而且A、H股之间有一定的联动性，A股因卖出而下跌的情绪也会传递到H股，进一步影响了海天味业H股的股价表现。
55岁“打工女皇”海天味业董事长程雪年薪913万
过去多年，掌舵海天味业的是公司灵魂人物庞康。庞康出生于1956年，1982年加入海天味业的前身佛山市珠江酱油厂任副厂长，此后，历任公司副经理、总经理、董事长兼总裁。在庞康的主导下，海天味业实现了业务快速发展并登陆上交所，成为行业龙头企业。
2024年9月，海天味业换“帅”，董事长庞康退居二线，程雪接棒。
程雪为人极其低调，她是江苏盐城人，出生于1970年。1992年进入海天酱油厂，从一名普通员工做起，一路晋升为高管。
根据海天味业当年上市公告，程雪1997年至2010年11月历任公司企业策划总监、副总裁、董事。海天味业2014年A股上市时，程雪已任公司副董事长兼常务副总裁。
早在1995年海天味业启动股改时，程雪就是参与认购的700多名职工之一。到海天味业上市时，她直接持股数量已增至2511万股，还通过海天集团间接持股，持股比例仅次于庞康，并与庞康等人同为公司共同控制人。
年初的胡润全球富豪榜上，55岁的程雪以335亿元身家，位列第774名。2021年的巅峰时期，其财富一度高达750亿元，被称为“最牛打工人”“打工女皇”。
据海天味业2024年年报披露，程雪年薪为913.48万元，较上年上涨36.4%。紧随其后的是公司董事、总裁管江华，年薪达到603.27万元。
综合来看，海天味业港股破发是市场环境、行业发展以及公司自身多方面因素共同作用的结果。对于海天味业而言，如何在破发后重新赢得投资者信心，加快解决自身发展中面临的问题，推进国际化战略，提升业绩增长的持续性，将是其未来发展的关键。对于投资者来说，此次海天味业港股破发也提供了一个深入思考行业发展趋势、公司基本面与股价关系的契机，在投资决策中需要更加综合、全面地考量各种因素。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型生成。
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