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来源：投资有道杂志
2025年内“IPO募资第一股”中策橡胶，募集资金总额高达40.66亿元，但公司股价在上市第7个交易日就已跌破发行价46.5元/股，成为年内48家已上市次新股中罕见的“破发股”。在市场环境总体平稳的背景下，公司新股上市后股价却呈明显下滑趋势，或与公司股票发行定价偏高、盈利能力不足有关。此外，即使公司股价破发，在六年前才入主公司的实控人已赚得盆满钵满，“受伤”的或许只有无辜的中小投资者。
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年内“IPO募资第一股”，7个交易日内股价破发
2025年6月5日，中策橡胶（603049.SH）在沪市主板挂牌上市。从上市首日开盘价57元/股，至6月13日最低价45.3元/股，7个交易日内股价累计最大下跌幅度为20.53%。
据中策橡胶首发结果公告，公司本次IPO发行价为46.5元/股。换句话说，在上市后第7个交易日，公司股价已跌破发行价。
6月17日，中策橡胶股票价格收于44.99元/股，两天内股价累计又下跌了0.71%。
同期，上证指数从6月4日收盘点位3376.2点上涨至17日收盘点位3387.4点，累计上涨0.33%。东方财富三级轮胎行业指数（803066.EI）从6月4日收盘点位1223.76点调整至17日收盘点位1221.3点，累计小幅下滑0.2%。
再看今年上市的其他公司。截至6月17日，2025年内A股已新增48家上市公司，其中有两家公司股价曾破发，中策橡胶是其中之一。
与发行价46.5元/股相比，中策橡胶6月17日收盘价44.99元/股的破发幅度为3.25%。
与之相比，其他47家年内上市次新股6月17日收盘价相对发行价平均溢价幅度为186.56%。其中，星图测控（920116.BJ）溢价幅度最高，为925.72%；溢价幅度最低的公司，为4.04%。中策橡胶是上述48家公司中唯一日收盘价处于破发状态的次新股。
此外，招股书显示，中策橡胶本次IPO发行8744.86万股股份，募集资金总额为40.66亿元，用于建设“高性能子午线轮胎绿色5G数字工厂项目”等五个募投项目。
据Choice金融终端数据，截至6月17日，上述48家年内上市的公司平均募资金额只有7.47亿元。按IPO募集资金总额排行，中策橡胶名列榜首。
市盈率高于百亿市值轮胎公司平均值，盈利能力却偏弱
招股书在“本次发行概况”中显示，中策橡胶IPO发行价格为46.5元/股，发行后每股收益为3.8元，发行市盈率为12.24倍。
招股书称，轮胎行业存在固有的规模经济效应。一般情况下，体量大的轮胎生产商更有竞争优势。上市首日，中策橡胶A股市值超过430亿元。随着股价破发，市值跌破400亿元，在轮胎上市公司中仍排名前列。
与市值体量同样在400亿元上下的赛轮轮胎（601058.SH）相比，赛轮轮胎6月5日收盘的市盈率为9.99倍。
若将对比样本扩大至百亿市值规模的轮胎公司，截至6月5日收盘，东方财富三级子行业轮胎中，赛轮轮胎、玲珑轮胎（601966.SH）、森麒麟（002984.SZ）和三角轮胎（601163.SH）市值都在100亿元以上，四家同行公司的市盈率分别为9.99倍、12.11倍、8.83倍和9.98倍，大多明显低于中策橡胶的发行市盈率。
从平均水平来看，四家百亿市值轮胎公司的市值依次分别为405.75亿元、212.21亿元、193.01亿元和110亿元，合计市值为920.97亿元。上述公司市值占合计市值之比依次分别为44.06%、23.04%、20.96%和11.94%。以此为权重，可算出百亿市值轮胎公司加权平均市盈率为10.23倍。
按相同方法计算，截至6月17日收盘，上述四家百亿市值轮胎公司加权平均市盈率为10.19倍。
反观中策橡胶，6月5日，公司股票开盘价为57元/股，除以发行后每股收益3.8元，开盘价相应市盈率为15倍，公司发行市盈率为12.24倍，两者都明显高于上述6月5日百亿市值轮胎公司加权平均市盈率10.23倍。
截至6月17日，中策橡胶收盘价为44.99元/股，除以发行后每股收益3.8元，相应市盈率为11.84倍，比6月17日百亿市值轮胎公司加权平均市盈率10.19倍，依然高了约16%。
从盈利能力来看，招股书显示，2022年至2024年，中策橡胶主营业务毛利率分别为15.21%、19.35%和19.48%。
同期，上述4家百亿市值轮胎公司赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟和三角轮胎的主营业务毛利率平均值分别为16.68%、23.8%和25%，比中策橡胶主营业务毛利率分别高1.47个、4.45个和5.52个百分点，差距越来越明显。
股价虽破发，实控人的投资收益率仍高达172%
中策橡胶目前的控股股东为杭州中策海潮企业管理有限公司（以下简称：中策海潮），实控人为仇建平及其女仇菲。
除了实际控制中策海潮之外，仇建平还实际控制巨星科技（002444.SZ）、杭叉集团（603298.SH）和新柴股份（301032.SZ）。这三家由仇建平实际控制的上市公司及其关联方，一般被简称为“巨星系”。“巨星系”合计持有中策海潮100%股权。仇建平和仇菲分别担任中策海潮董事长和董事兼总经理。
招股书显示，中策海潮并非中策橡胶的创始控股股东。2019年10月，中策橡胶前身中策橡胶有限发生一次股权转让，杭州元信东朝股权投资合伙企业（有限合伙）等8名股东，向中策海潮合计转让公司46.95%的股权，转让价格为15.69元/注册资本。
当时，中策橡胶有限总股本为7.87亿元。按此计算，上述股权转让的交易对价为57.98亿元。
另据招股书，从“巨星系”获得中策橡胶控制权的第二年开始，中策橡胶在2020年至2024年持续开展巨额现金分红，金额分别为11亿元、3亿元、2.5亿元、4.5亿元和7亿元，合计现金分红高达28亿元。按中策海潮的持股占比（2020年为46.95%，2021年至2024年为41.08%），上述5年内，控股股东累计获得现金分红约为12.15亿元。
截至中策橡胶上市，中策海潮持有公司3.23亿股，按2025年6月17日收盘价44.99元/股计算，“巨星系”通过控股股东间接持有上市公司市值为145.46亿元。加上公司上市前历年分红所得12.15亿元，扣除2019年入股时的交易成本57.98亿元后，投资净收益为99.63亿元。
由此可算出，“巨星系”投资中策海潮的收益率高达171.84%。
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